投資心理學(xué)pdf(投資心理學(xué)教材)

文丨王林

編輯丨黃繹達(dá)

去年以來，隨著股市進(jìn)入結(jié)構(gòu)性行情，炒股、基金話題不斷升溫，年輕人更成為了理財(cái)“主力軍”。據(jù)支付寶數(shù)據(jù)，2020年新增的基民中，有一半以上都是90后。

然而，盲目入場(chǎng)總逃不過“追漲殺跌”，一有行情就跑步入場(chǎng)，遇到回撤就倉(cāng)皇出逃。最后，原本以為的額外收入，沒想到卻成為了最大的支出...

如何走出群體效應(yīng)，保持清醒的判斷能力，不妨重溫華爾街投資大師、橡樹資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯的抄底大法、周期理論和投資心理學(xué)。

01成為常青樹：把握市場(chǎng)的無效性

靠著成功預(yù)測(cè)2001年的科技股泡沫破裂并精準(zhǔn)抄底2008年的金融危機(jī)，馬克斯成為華爾街的“一代宗師”，他每年寫給客戶的投資備忘錄也是巴菲特的必讀作品。

截至今年一季度，馬克斯于1995年創(chuàng)立的橡樹資本資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到1530億美元，是全球最大的不良債務(wù)投資機(jī)構(gòu)，平均占據(jù)美國(guó)高收益?zhèn)?/3的市場(chǎng)份額。在此基礎(chǔ)上，橡樹將投資領(lǐng)域擴(kuò)大至私募股權(quán)、實(shí)物資產(chǎn)、股票之類的有價(jià)證券等等。

過去三十年里，憑借精湛的抄底技術(shù)，橡樹資本的年平均回報(bào)率達(dá)到了17%，而同期標(biāo)普500的回報(bào)率約為10%。與眾多曇花一現(xiàn)的明星基金相比，橡樹資本可謂華爾街名副其實(shí)的“常青樹”。

支撐馬克斯敢于逆市操作的核心邏輯則是他對(duì)市場(chǎng)有效性的參悟。

有效市場(chǎng)假說認(rèn)為，在相關(guān)法律健全、透明度高、競(jìng)爭(zhēng)充分的股票市場(chǎng)，一切可獲得的的信息已經(jīng)及時(shí)、準(zhǔn)確、充分地反映在資產(chǎn)價(jià)格當(dāng)中，除非存在市場(chǎng)操縱。

而在馬克斯看來，有效市場(chǎng)理論并非金融市場(chǎng)的全部真相，主流市場(chǎng)的確變得愈發(fā)有效，但無效性永遠(yuǎn)都在。

因?yàn)?，人是理性感性的綜合體，大多數(shù)人都會(huì)受貪婪、恐懼、妒忌及其他破壞客觀性、導(dǎo)致重大失誤的情緒所驅(qū)動(dòng)，所以人給出的市場(chǎng)價(jià)格不可能絕對(duì)公允，也就是不會(huì)一直有效或無效。

2008年，隨著雷曼兄弟轟然倒下，華爾街人心惶惶，甚至有人預(yù)測(cè)整個(gè)金融體系即將崩潰，資產(chǎn)拋售狂潮隨之而來。

但在雷曼兄弟破產(chǎn)后的三個(gè)月里，橡樹資本逆市斥資60多億美元以低于實(shí)際面值約50%的價(jià)格收購(gòu)了公用事業(yè)公司TXU等高杠桿公司的優(yōu)先擔(dān)保債券。

最終，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的到來，接盤的大多數(shù)債券在幾個(gè)月內(nèi)都按面值償付，橡樹取得了翻倍收益，成為此次金融危機(jī)中為數(shù)不多的大贏家。

而就在金融危機(jī)爆發(fā)前的那幾年，高流動(dòng)性、低利率的市場(chǎng)環(huán)境，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格居高不下，樂觀的預(yù)期更是強(qiáng)化了危機(jī)前的行情。

橡樹資本正是看到了其中的風(fēng)險(xiǎn)，通過收縮規(guī)模和防守策略，不僅極大程度的降低了危機(jī)帶來的損失，而且為之后的抄底，保留了足夠的“子彈”。

由此可見，杰出的投資者之所以能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)，正因?yàn)樗麄兩朴谠谟行袌?chǎng)中尋找無效性。

02 周期

作為市場(chǎng)周期理論的堅(jiān)定信奉者，馬克斯認(rèn)為金融危機(jī)反映了市場(chǎng)無效性的一面，同時(shí)也是經(jīng)濟(jì)周期底部狀態(tài)的表現(xiàn)。

所謂周期就是隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)圍繞一個(gè)中心點(diǎn)波動(dòng)起伏的形態(tài)。而周期中的中心點(diǎn)，經(jīng)常被人們看做合理且穩(wěn)定的狀態(tài)，就像處于歷史均值的市盈率一樣。

周期的波動(dòng)如鐘擺的左右搖晃，但不會(huì)脫離中軸，因此均值回歸也是必然的。縱觀歷史，人類生活、社會(huì)發(fā)展也基本遵從這一規(guī)律。

但是每一次均值回歸的速度、時(shí)間、力度都不盡相同。正如馬克·吐溫所說，歷史不會(huì)重演，但總會(huì)驚人地相似。

馬斯克將周期分為：經(jīng)濟(jì)周期、政府調(diào)節(jié)逆周期、企業(yè)盈利周期、風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度周期、信貸周期、不良債權(quán)周期、房地產(chǎn)周期、市場(chǎng)周期。而所有的周期之間又相互交叉影響，且非孤立運(yùn)行。

周期有幾個(gè)重要的特征：

1）不可避免；

2）周期的過程中，投資者會(huì)忘記過去發(fā)生了什么；

3）周期有自我修正功能；

4）人性是觸發(fā)周期的一部分因素。

回顧歷史的長(zhǎng)河，經(jīng)濟(jì)是不斷發(fā)展、企業(yè)盈利不斷增長(zhǎng)、股市長(zhǎng)期也是上漲的。但是這種上漲并非線性增長(zhǎng)，而是波動(dòng)式、螺旋上升的。這里面有一個(gè)不穩(wěn)定的因素：人性。

馬斯克認(rèn)為，我們這個(gè)世界存在周期的基本原因是人類參與。人是情緒性的，很難一直保持客觀，不會(huì)始終保持一致，也不會(huì)一直穩(wěn)定不變，人經(jīng)常是反復(fù)無常的。

所以，我們永遠(yuǎn)不知道未來會(huì)發(fā)生什么，但是我們可以為可能性做好準(zhǔn)備，減少它們所帶來的痛苦。我們有信心把握住的概念有兩個(gè)：

法則一：多數(shù)事物都是周期性的。

法則二：當(dāng)別人忘記法則一時(shí)，某些最大的盈虧?rùn)C(jī)會(huì)就會(huì)到來。

如約翰·加爾布雷斯所說“人的投資理財(cái)記憶時(shí)間極其短暫?！边@讓市場(chǎng)參與者無法識(shí)別這些周期模式一再發(fā)生的特征，因此周期是不可避免的。

投資人可以做哪些事情來提高投資的表現(xiàn)？霍華德認(rèn)為，歸根結(jié)底就是兩件事：一是資產(chǎn)的選擇，二是周期中的定位。

03投資中的心理學(xué)

馬克斯在《周期》一書中大篇幅探討了心理學(xué)在投資中的作用。他認(rèn)為，人的感情和心理學(xué)因素就是衡量市場(chǎng)在周期中所處的位置的一個(gè)重要維度。特別是當(dāng)市場(chǎng)走向極端，比起定量研究、估值等，投資中的心理因素更值得研究。

如前文所述，證券的價(jià)值不是一條直線，而是圍繞公允價(jià)值上下波動(dòng)的一條曲線，并且是大幅波動(dòng)。內(nèi)在價(jià)值反映的是經(jīng)濟(jì)基本面和公司表現(xiàn)的實(shí)際情況。

馬克斯提出，為什么證券的價(jià)值會(huì)圍繞公允的水平而波動(dòng)呢？最主要的原因是感情和心理學(xué)的因素，也就是投資人如何對(duì)具體的事件做出反映，實(shí)際股價(jià)=心理因素 x基本面。

雖然投資者都希望能夠賤買貴賣，但是在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，投資群體卻經(jīng)常貴買賤賣。

通常的情況是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一片大好、公司財(cái)報(bào)亮眼、股價(jià)不斷攀升，投資群體心態(tài)樂觀、自信、敢于“搏一把”，此時(shí)股價(jià)通常高于基本面，積極的心里因素會(huì)不斷推高股價(jià)，直到難以為繼。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，上市公司業(yè)績(jī)慘淡、市值下跌，投資群體心態(tài)轉(zhuǎn)入悲觀，喪失了承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿，迫不及待地割肉離場(chǎng)。

歷史上，1999~2000年間的美股科技股大牛市就是典型的例證。在納指瘋狂上漲的階段，貪婪成為市場(chǎng)的主旋律，樂觀情緒下，投資者們幾乎無視風(fēng)險(xiǎn)。

受微軟被判違反反壟斷法這一核心事件影響，疊加業(yè)績(jī)普遍不及預(yù)期，恐慌情緒開始蔓延，市場(chǎng)由此進(jìn)入暴跌階段，在2000年3月到2001年4月間，納指下跌了68%。

再比如08年的金融危機(jī)，金融機(jī)構(gòu)之所以過度放貸，還是因?yàn)轭A(yù)期過于樂觀，而忽視了風(fēng)險(xiǎn)。所以，過激情緒無論樂觀還是悲觀，都會(huì)造成不明智的投資決策。

正如馬克斯所言，就心理學(xué)角度，中庸之道并不符合人性，因此多數(shù)投資者傾向追漲而非逢低買入。

上述群體特征導(dǎo)致市場(chǎng)形成了一個(gè)圍繞公允價(jià)值的鐘擺運(yùn)動(dòng)，這意味著投資者必須足夠聰明，既要確定公允價(jià)值，又要判斷每一次情緒波動(dòng)的幅度。

羊群效應(yīng)無處不在，在投資領(lǐng)域也不例外，獨(dú)立思考更顯得彌足珍貴。馬斯克給出了抵御不良心理因素影響的幾個(gè)建議：

1）堅(jiān)信內(nèi)在價(jià)值；

2）當(dāng)價(jià)格偏離價(jià)值時(shí)，堅(jiān)持做應(yīng)該做的事；

3）足夠了解過去的周期，從而明白市場(chǎng)的過度行為都包含著大量風(fēng)險(xiǎn)；

4）在市場(chǎng)走向極端的過程中，要深刻理解心態(tài)的逐步變化；

5）切記當(dāng)事物看起來“完美到難以置信”時(shí)，它們通常都不是真的。